Korkomarkkinoiden liikkeiden taustalla ovat tyypillisesti talouden suhdanteen kehittymisestä kertovat datajulkaisut ja keskuspankkien suunnalta tulevat vihjeet rahapolitiikan näkymistä. Viimeisen kahden kuukauden aikana nämä teemat ovat kuitenkin jääneet sivuosaan, kun poliittiset päätökset Saksassa ja Yhdysvalloissa ovat nousseet korkomarkkinoiden valokeilaan.

Nämä päätökset ovat sinänsä olleet odotettuja, mutta niiden mittakaava on ollut odotettua suurempi.

Ensimmäinen korkomarkkinoita järisyttänyt poliittinen tapahtuma oli lähtöisin Saksasta. Tulevat hallituskumppanit, kristillisdemokraatit ja sosiaalidemokraatit, julkaisivat maaliskuun alussa käänteentekeviä suunnitelmia julkisen talouden suhteen. Suunnitelmien myötä Saksan finanssipoliittinen linja tulee muuttumaan täydellisesti, kun aiemmin toteutetusta tiukasta taloudenpidosta luovutaan.

Ensinnäkin finanssipolitiikan liikkumavaraa kaventanutta velkajarrua on Saksassa höllennetty. Muutokset velkajarruun mahdollistavat muun muassa puolustusmenojen kasvattamisen. Toinen, jopa velkajarrun muutoksia merkittävämpi tekijä, on budjetin ulkopuolinen 500 miljardin euron infrastruktuuri- ja ilmastorahasto, jonka varat tullaan käyttämään 10 vuoden kuluessa.

Muutosten myötä Saksan julkisen talouden budjettialijäämien voi olettaa kasvavan lähivuosina oleellisesti. Alijäämät tullaan suurelta osin rahoittamaan korkomarkkinoilta, mikä puolestaan kasvattaa valtionlainojen tarjontaa merkittävästi.

Aggressiivista kauppapolitiikkaa Yhdysvalloista

Toinen korkomarkkinoita ravistellut teema liittyy Yhdysvaltain kauppapolitiikkaan. Huhtikuun alussa julkaistut vastavuoroiset tullit olivat merkittävästi markkinaodotuksia suurempia.

Tullien seurauksena rahoitusmarkkinat ajautuivat hetkellisesti sekasortoiseen tilaan, mikä heijastui voimakkaasti myös korkomarkkinoille. Yhdysvaltain kauppapolitiikan osalta tilanne kehittyy päivittäin, mutta on selvää, että luottamus Yhdysvaltain hallintoon on kokenut kolauksen sekä Wall Street’llä että maailmalla.

Poliittisen ympäristön muutosten yhteisvaikutus on ollut euroalueen korkomarkkinoiden näkökulmasta kaksijakoinen. Korkokäyrän lyhyessä päässä korot ovat olleet laskusuunnassa, kun markkinoilla ennakoidaan aiempaa merkittävämpiä koronlaskuja. Pitkät korot ovat kuitenkin nousseet selvästi, joten korkokäyrät ovat jyrkentyneet rajusti.

Korkokäyrä, jota kutsutaan myös tuottokäyräksi, näyttää markkinakorkojen tasot eri pituisten korkosijoitusten välillä. Se kuvaa korkojen aikarakennetta. Kun korkokäyrä on nouseva, se tarkoittaa, että pitkän aikavälin korot ovat korkeampia kuin lyhyen aikavälin korot. Jos korkokäyrä on laskeva, silloin lyhyen aikavälin korot ovat korkeampia kuin pitkän aikavälin korot.

Lyhyiden korkojen lasku voi jatkua

Lyhyiden korkojen lasku selittyy rahapolitiikan näkymien muutoksella. Euroopan Keskuspankin (EKP) tuleville koronlaskuille ei ole esteitä näköpiirissä, vaikka rahapolitiikan asento lähestyy neutraalia.

Pandemiaa seurannut inflaatiopiikki on euroalueella historiaa, ja tälle vuodelle näköpiirissä on edelleen hidastuvaa inflaatiota.

Yhdysvaltain tulleja seurannut euroalueen – jo valmiiksi maltillisten – talousnäkymien heikkeneminen, euron vahvistuminen suhteessa dollariin ja energian hinnan lasku voivat johtaa siihen, että inflaatio on pian selkeästi keskuspankin tavoitetta matalammalla.

Samalla Yhdysvaltain tullit vaikuttavat Kiinaan siten, että maan ylimitoitettu teollinen sektori joutuu etsimään ostajia muualta, mikä ei ainakaan kiihdytä inflaatiota euroalueella. Perusteet neutraalia kevyemmälle rahapolitiikalle ovat siis olemassa.

Saksan finanssipolitiikan suunnanmuutos lisää inflaatioriskejä pidemmällä aikavälillä, mutta kuluvan vuoden kehitykseen se tuskin ehtii vaikuttaa. Markkinat hinnoittelevat EKP:n talletuskoron laskevan 1,5 prosentin tuntumaan tämän vuoden aikana, mutta vaisujen inflaationäkymien myötä suuremmatkin koronlaskut ovat mahdollisia.

Pitkät korot korkealla lähivuosina – odotettavissa myös markkina-arvojen heilahtelua 

Selvästi nousseiden pitkien korkojen taustalla on epävarmuustekijöitä, joiden pikainen hälveneminen ei näytä todennäköiseltä. Sekä puolustusmenojen kasvattaminen koko Euroopan mittakaavassa että Saksan finanssipolitiikan muutos tullaan rahoittamaan korkosijoittajien kukkaroista.

Samalla EKP kutistaa tasettaan antamalla viime vuosikymmenen aikana tehtyjen arvopaperiostojen erääntyä, jolloin muiden sijoittajien täytyy ottaa suurempaa roolia euromaiden rahoittajina.

Korkosijoittajan näkökulmasta valtionlainojen tarjonta tulee siis kasvamaan merkittävästi. Pitkien korkojen täytyy olla houkuttelevilla tasoilla eli korkealla, jotta sijoittajat ovat valmiita ostamaan valtionlainoja tarvittavassa mittakaavassa.

Saksan aiempaa avokätisemmän finanssipolitiikan voi myös nähdä piristävän euroalueen talouskehitystä ja kiihdyttävän inflaatiota. Tämän voi olettaa johtavan keskimäärin korkeampaan ohjauskorkojen tasoon pidemmällä aikavälillä, mikä heijastuu myös pitkien korkojen tasoon.

Pitkien korkojen merkittävä lasku ei näytä todennäköiseltä, ellei euroalueen talous ajaudu selvästi taantuman puolelle.

Korkosijoittajalle kevenevä rahapolitiikka ja jyrkkä korkokäyrä muodostavat kiinnostavan sijoitusympäristön. Lähtökohdat hyville korkotuotoille ovat olemassa. Markkinakorkojen heilunta on kuitenkin viime aikoina tavallista suurempaa, ja tämän voi ennakoida jatkuvan. Etenkin pitkiin korkoihin sijoittavan on kyettävä sietämään sijoitusten markkina-arvojen heilahtelua.

Vastuunrajoitus

OP Varainhoito Oy (jäljempänä ”OP Varainhoito”) on OP Ryhmään kuuluva sijoituspalveluyritys. OP Varainhoito tarjoaa omaisuudenhoitopalveluita instituutioille ja muille yhteisöille sekä varakkaille yksityishenkilöille. OP Varainhoito voi toimia myös OP-Rahastojen salkunhoitajana.

Tämä OP Varainhoidon laatima materiaali on yleistä markkinainformaatiota ja markkinointimateriaalia, joka ei täytä riippumattoman sijoitustutkimuksen edellytyksiä, johon ei sovelleta kieltoja, jotka koskevat sijoitustutkimuksen levittämistä edeltävää kaupankäyntiä. OP Ryhmässä riippumatonta sijoitustutkimusta tuottaa OP Yrityspankki Oyj.  Materiaali on tarkoitettu vain OP Varainhoidon asiakkaiden yksityiseen käyttöön ja sen kopioiminen, julkaiseminen tai levittäminen ilman OP Varainhoidon kirjallista lupaa ei ole sallittua.

Esitys perustuu julkisiin lähteisiin ja informaatioon, joita OP Varainhoito pitää luotettavana. Tämä ei kuitenkaan sulje pois mahdollisuutta, että esitetyt tiedot eivät kaikilta osin olisi täydellisiä ja virheettömiä. OP Varainhoito tai sen palveluksessa oleva henkilökunta eivät vastaa esityksestä ja näiltä sivuilta saatavan muun informaation perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista, joita esityksestä saadun informaation käytöstä mahdollisesti aiheutuu.

Tätä esitystä ei tule pitää sijoitusneuvona, tarjouksena ostaa tai merkitä mitään arvopapereita, eikä kehotuksena yksittäisen sijoituksen toteuttamiseen.